周一，金融股再度集体下挫，拖累标普500指数大跌25.36点。美国国际集团可能大亏的消息震动市场，带领金融股全面走低。
      
      　　
      　　 由于房地美20亿美元债券的标售仍有买家，只是需要支付更高的利息，房地美和房利美周一逆势走高，但相对于上周跌幅，上涨显得微不足道。
      
      　　
      　　 这就是当前美国股市的写照，金融机构的表现牵动着市场神经，而金融行业仍处于动荡之中。人们听过太多关于信贷危机已近尾声的言论，这些声音来自监管部门、金融机构和一些经济学家，但另一些证据证明危机尚未结束，甚至还需很久。
      
      　　
      　　 丧失信任的银行
      
      　　
      　　 整个金融系统依赖于各方信任，不仅投资者不相信银行，银行之间也互不信任。
      
      　　
      　　 根据彭博社的数据，目前美元3个月Libor（伦敦银行间同业拆放利率）与隔夜指数掉期（OLS）的利差约77个基点。期货市场价格显示，利差在12月中旬将达到约85个基点。这一数字的意义在于，当一家银行借款给另一家银行时，它们需要多高的利差来抵消承担的风险。去年8月（次贷危机正式爆发时）之前的10年，这一利差的均值为11个基点。
      
      　　
      　　 过高的利差意味着银行对同业缺乏信任，原因可能来自对未来的担忧，或怀疑同行未诚实地公布损失。国际货币基金组织曾预计金融机构信贷方面的损失将达9450亿美元，而现在看到的数字只略高于5000亿美元。
      
      　　
      　　 6月，美联储前主席格林斯潘表示，利差在25个基点市场才恢复正常。期货市场价格显示，这个水平需至2010年6月才会达到。
      
      　　
      　　 仍未见底的楼市
      
      　　
      　　 周一公布的数据显示，美国7月现房销售数字上涨，但房屋库存仍在上升。雷曼兄弟分析师Michelle Meyers和Zach Pandl在周一的报告中指出，正是房贷“断供”加剧才导致现房销售数据上扬，对价格却有拖累作用，“库存数据增加尤其令人感到担忧”。
      
      　　
      　　 哈佛大学的Martin Feldstein表示，房价可能出现螺旋式下跌，即“断供”导致价格下跌，价格下跌导致更多“断供”。
      
      　　
      　　 美联储预计房地产市场明年将出现反弹，希望这个预测不会像它去年预测通胀率将回落那样令市场哭笑不得。“两房”资产负债表状况的恶化，已不可避免地削弱对房地产市场的支撑能力。
      
      　　
      　　 房地产价格下跌已成为全球现象，英国、澳大利亚和西班牙等都出现房价下跌。高盛经济学家Blinit Patel预计，将陷入衰退的经济体会占全球经济总量的50%。
      
      　　
      　　 过低的国债收益率
      
      　　
      　　 周一，美国10年期国债收益率收盘报3.79%，下跌8个基点。7月美国消费者价格指数（CPI）涨幅为5.6%，核心通胀率在过去3个月同比上涨3.5%。自次贷危机爆发以来，美国国债收益率持续走低，这并非因为对未来通胀的预期在降低，而是由于动荡的市场导致大量资金不计成本地融入国债市场。
      
      　　
      　　 从短期看，这是一个明智的决策，自去年8月以来，投资国债的收益要远高于股市收益，但长期来看这是一个问题。
      
      　　
      　　 其实，即便是在次贷危机爆发前的几年，国债收益率都维持在较低位置（相对历史水平或通胀）。较低的国债收益率拉低企业债收益率，因为国债特别是1年期国债的收益率往往被视为无风险收益率的标尺，这使整个社会的融资成本都位于低位。人们称之为廉价资金。
      
      　　
      　　 廉价资金推动经济增长，这在2003年至去年表现得非常明显，但对资金提供者来说，资金的廉价意味着收入的减少。国债和公司债市场的大投资者包括养老基金和共同基金，其他投资者还包括对冲基金、私人股权基金等，后两者的背后是广大散户。
      
      　　
      　　 散户依靠这些投资来应对未来退休生活的支出，过低的收益率对他们有很大的影响。简单的计算就能揭示收益率的微小差别对长期投资的巨大影响：10万美元，如果收益率为8%，20年后将变成46.6万美元；如果收益率为5%，20年后仅26.5万美元。
      
      　　
      　　 为应付未来的支出，在低债券收益率的情况下，投资者不得不投资更大风险的资产或使用更高的杠杆（低资金成本便于使用杠杆）。所以，低国债收益率在一定程度上促成了金融泡沫。
      
      　　
      　　 这种扭曲在当前的市场动荡中不仅没有得到修正，而且更为扭曲。有理由相信，当市场真正趋于稳定时，人们将看到国债收益率大幅走高，而非一些人想象的企业融资成本降低。这或许难以接受，但可能成为现实。
      
      　　
      　　 遭质疑的低息政策
      
      　　
      　　 美联储主席伯南克上周在堪萨斯城联储年度会议上受到经济学家的批评，显示出美联储现行货币政策正受到越来越多的质疑，并被指责与金融机构走得太近。
      
      　　
      　　 伯南克目前能够期盼的，是大宗商品价格下跌以减轻通胀压力，所以他不愿意看到美元继续走低，汇率对美联储利率政策将有重要影响。
      
      　　
      　　 若美联储加息，对金融机构来说将是噩耗，因为美联储是它们不多的廉价资金来源。

 (责任编辑：小理)

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